案例名稱：劉妹與華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛案

　　案由：證券虛假陳述責(zé)任糾紛

　　案號：（2016）京01民初25號

　　裁判要旨：

　　1.對于重大事件即信息重大性的考察可以從兩個(gè)方面來判斷：（1）從對投資人的決策產(chǎn)生影響的方面進(jìn)行考慮，即如果該信息的披露將會實(shí)質(zhì)性的影響投資人的交易決策，那么該信息具有重大性；（2）從對證券市場的價(jià)格影響方面進(jìn)行考慮，如果該信息的披露會對相關(guān)證券的價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，那么該信息具有重大性。

　　2.主張系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在的一方，首先應(yīng)當(dāng)舉證證明造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的事由存在，其次應(yīng)該證明該事由對股票市場產(chǎn)生了重大影響，引起全部股票價(jià)格大幅漲跌，導(dǎo)致了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；否則要承擔(dān)舉證不能的法律后果。

　　3.《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》虛假陳述行為人能夠舉證證明存在上述規(guī)定第十九條規(guī)定的情形之一的，即可排除投資者損失與虛假陳述之間的因果關(guān)系。

　　4.對于投資者在實(shí)施日前持有證券的情形，應(yīng)當(dāng)綜合采用先進(jìn)先出法與加權(quán)平均法來計(jì)算投資者的買入證券平均價(jià)格。如果在實(shí)施日至更正日期間存在除權(quán)派息的情況，應(yīng)當(dāng)根據(jù)除權(quán)派息的具體時(shí)間，并結(jié)合買入賣出證券的具體時(shí)點(diǎn)來決定對哪些買入賣出的證券進(jìn)行復(fù)權(quán)。

　　相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定：

　　《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》

　　案件事實(shí)：

　　2011年1月，華銳風(fēng)電的股票在上海證券交易所上市交易，股票代碼601558。

　　2012年4月11日，華銳風(fēng)電公告了《2011年年度報(bào)告》。

　　2012年4月11日，上證指數(shù)收盤于2308.93點(diǎn)，相較于前一交易日上漲0.13％，華銳風(fēng)電股價(jià)報(bào)收于16.10元，相較于前一交易日上漲6.13％。2012年4月12日，上證指數(shù)收盤于2350.86點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)報(bào)收于16.06元。2012年4月13日，上證指數(shù)收盤于2359.16點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)報(bào)收于16.03元。2012年4月16日，上證指數(shù)收盤于2357.03點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于16.10元。

　　2012年6月26日，華銳風(fēng)電進(jìn)行除權(quán)派息（股權(quán)登記日為2012年5月25日），每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元，同時(shí)，每10股轉(zhuǎn)增10股。當(dāng)日，上證綜合指數(shù)收盤于2222.07，相較于前一交易日下跌0.09％，華銳風(fēng)電收盤于7.50元，相較于前一交易日下跌0.53％。

　　2013年3月7日，華銳

　　風(fēng)電公告《關(guān)于前期會計(jì)差錯(cuò)更正的提示性公告》并按規(guī)定履行停牌手續(xù)。經(jīng)自查發(fā)現(xiàn)，華銳風(fēng)電2011年度財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)賬務(wù)處理存在會計(jì)差錯(cuò)。華銳風(fēng)電財(cái)務(wù)管理制度規(guī)定公司確認(rèn)收入需同時(shí)滿足以下三項(xiàng)條件：1、公司已與客戶簽訂銷售合同；2、貨到現(xiàn)場后雙方已簽署設(shè)備驗(yàn)收手續(xù)；3、完成吊裝并取得雙方認(rèn)可。但在2011年度確認(rèn)收入的項(xiàng)目中部分項(xiàng)目設(shè)備未到項(xiàng)目現(xiàn)場完成吊裝，導(dǎo)致2011年度的銷售收入及成本結(jié)轉(zhuǎn)存在差錯(cuò)。

　　同日，上證指數(shù)收盤于2324.29點(diǎn)，相較于前一交易日下跌0.98％，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于6.05元，相較于前一交易日下跌3.04％。2012年3月8日上證指數(shù)收盤于2318.61點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.93元。2013年3月11日，上證指數(shù)收盤于2310.59點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.80元。2013年3月12日，上證指數(shù)收盤于2286.60點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.62元。

　　2013年4月12日，華銳風(fēng)電發(fā)布《關(guān)于收到北京證監(jiān)局〈行政監(jiān)管措施決定書〉的公告》，北京證監(jiān)局經(jīng)查，公司部分業(yè)務(wù)單據(jù)、相關(guān)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)記錄失實(shí)，導(dǎo)致2011年度利潤虛增，違反了《上市公司信息披露管理辦法》第二條的規(guī)定。北京證監(jiān)局要求公司在2013年4月20日前披露經(jīng)具有執(zhí)行證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的更正后的2011年財(cái)務(wù)報(bào)告，同時(shí)披露對2012年相關(guān)定期報(bào)告的調(diào)整。華銳風(fēng)電應(yīng)在披露上述更正公告后5個(gè)工作日內(nèi)向北京證監(jiān)局報(bào)送書面整改報(bào)告。

　　同日，上證指數(shù)收盤于2206.78點(diǎn)，相較于前一交易日下跌0.58％，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.26元，相較于前一交易日下跌0.94％。2013年4月15日，上證指數(shù)收盤于2181.94點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.06元。2013年4月16日，上證指數(shù)收盤于2194.85點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.10元。2013年4月17日，上證指數(shù)收盤于2193.80點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.08元。

　　2013年5月29日，華銳風(fēng)電發(fā)布《關(guān)于被中國證監(jiān)會立案調(diào)查的公告》，因涉嫌違反證券法律法規(guī)，中國證監(jiān)會根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)規(guī)定，決定對公司進(jìn)行立案調(diào)查。

　　同日，上證指數(shù)收盤于2324.02點(diǎn)，相交于前一交易日上漲0.12％，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.76元，相交于前一交易日下跌0.17％。2013年5月30日，上證指數(shù)收盤于2317.75點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.58元。2013年5月31日，上證指數(shù)收盤于2300.59點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.46元。2013年6月3日，上證指數(shù)收盤于2299.25點(diǎn)，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于5.37元。

　　自2013年3月7日起至2013年7月1日止，華銳風(fēng)電的累計(jì)成交量達(dá)到其可流通部分的100％。2013年7月1日，上證指數(shù)收盤于1995.24點(diǎn)，相較于前一交易日上漲0.18％，華銳風(fēng)電股價(jià)收盤于3.81元，相較于前一交易日上漲0％。

　　2013年8月2日，華銳風(fēng)電發(fā)布《關(guān)于北京證監(jiān)局對公司采取責(zé)令改正措施決定的整改報(bào)告》。一、華銳風(fēng)電經(jīng)自查發(fā)現(xiàn)，2011年度財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)賬務(wù)處理存在會計(jì)差錯(cuò)。華銳風(fēng)電于2013年3月4日開市前向上海證券交易所申請了股票臨時(shí)停牌并于2013年3月7日在中國證券報(bào)、上海證券報(bào)和上海證券交易網(wǎng)站刊登后復(fù)牌。華銳風(fēng)電于2013年4月20日在指定媒體刊登了《關(guān)于前期會計(jì)差錯(cuò)更正的公告》及時(shí)調(diào)整后的2012年一季度報(bào)告、半年度報(bào)告以及第三季度報(bào)告相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。同時(shí)在上海證券交易所網(wǎng)站刊登了利安達(dá)會計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司出具的《關(guān)于華銳風(fēng)電會計(jì)差錯(cuò)更正的專項(xiàng)說明》及經(jīng)過審計(jì)的更正后的2011年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　2015年11月11日，華銳風(fēng)電發(fā)布《關(guān)于收到中國證監(jiān)會〈行政處罰決定書〉及〈市場禁入決定書〉的公告》。《行政處罰決定書》（[2015]66號）的主要內(nèi)容包括：一、華銳風(fēng)電的違法事實(shí)。

　　2012年4月11日，華銳風(fēng)電披露2011的年年報(bào)，確認(rèn)風(fēng)電機(jī)組收入1686臺，營業(yè)總收入10435516390.57元，營業(yè)總成本9918543020.04元，利潤總額739440394元，報(bào)告期內(nèi)風(fēng)電工程項(xiàng)目適用的會計(jì)政策為商品銷售收入。受風(fēng)電行業(yè)政策的影響，2011年全行業(yè)業(yè)績急劇下滑。為粉飾上市首年業(yè)績，華銳風(fēng)電財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、銷售、客服等4個(gè)部門通過偽造單據(jù)等方式提前確認(rèn)收入，在2011年度提前確認(rèn)風(fēng)電機(jī)組收入413臺，對2011年度財(cái)務(wù)報(bào)告的影響為：虛增營業(yè)收入2431739125.66元、營業(yè)成本2003916651.46元，多預(yù)提運(yùn)費(fèi)31350686.83元，多計(jì)提壞賬118610423.77元，虛增利潤總額277861363.6元，占2011年利潤總額的37.58％。華銳風(fēng)電在2011年年報(bào)中通過提前確認(rèn)收入的方式虛構(gòu)營業(yè)收入、虛增利潤的行為，違反了《中華人民共和國證券法》第六十三條關(guān)于發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的規(guī)定，構(gòu)成《中華人民共和國證券法》第一百九十三條第一款所述的發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的行為。二、證監(jiān)會的有關(guān)認(rèn)定。1、華銳風(fēng)電提出的稅金扣除問題，涉及到采用虛增利潤還是虛增凈利潤概念描述華銳風(fēng)電虛增業(yè)績情況的問題，屬于表述問題，不影響實(shí)質(zhì)認(rèn)定。2、關(guān)于14臺機(jī)組收入確認(rèn)問題，根據(jù)華銳風(fēng)電2011年年報(bào)披露的商品銷售收入確認(rèn)和計(jì)量方法，公司關(guān)于收入確認(rèn)的具體依據(jù)為同時(shí)滿足以下3項(xiàng)條件：公司已與客戶簽訂銷售合同；華到現(xiàn)場后雙方已簽署設(shè)備驗(yàn)收手續(xù)；完成吊裝并取得雙方認(rèn)可。經(jīng)復(fù)核，華銳風(fēng)電大唐齊齊哈爾碾子山項(xiàng)目涉及的11臺機(jī)組實(shí)際在2012年完成吊裝，公司在2013年取得業(yè)主說明認(rèn)可吊裝完成，但2013年取得的業(yè)主說明不能作為公司在2011年確認(rèn)收入的依據(jù)；美國項(xiàng)目涉及的3臺機(jī)組的銷售合同中對風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)點(diǎn)的約定，與國內(nèi)項(xiàng)目的銷售合同或《合同法》關(guān)于風(fēng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的約定并無實(shí)質(zhì)差異，從收入確認(rèn)的角度講國外項(xiàng)目與國內(nèi)項(xiàng)目并無本質(zhì)區(qū)別，華銳風(fēng)電在2011年未完成上述14臺機(jī)組的吊裝情況下，偽造吊裝單確認(rèn)收入不符合其一貫的會計(jì)政策。因華銳風(fēng)電虛假信息披露行為涉嫌構(gòu)成違規(guī)披露、不披露重要信息犯罪，司法機(jī)關(guān)聘請的司法審計(jì)會計(jì)師事務(wù)所在對華銳風(fēng)電2011年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行核對時(shí)，發(fā)現(xiàn)證據(jù)表明證監(jiān)會此前認(rèn)定的華銳風(fēng)電華能山東利津項(xiàng)目中的1臺機(jī)組實(shí)際在2011年完成了吊裝，公司可以在2011年度確認(rèn)收入，經(jīng)復(fù)核證監(jiān)會對此予以認(rèn)可并對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。3、華銳風(fēng)電甫一上市，即進(jìn)行有預(yù)謀、有策劃、系統(tǒng)性、有組織、大比例的財(cái)務(wù)舞弊，情節(jié)嚴(yán)重，性質(zhì)惡劣；華銳風(fēng)電所稱自查自糾、主動報(bào)告和披露會計(jì)差錯(cuò)，系韓xx卸任后，公司編制2012年年報(bào)期間發(fā)現(xiàn)涉案問題后，才開展的行為；華銳風(fēng)電提出的成功化解債務(wù)危機(jī)、完成重組，其穩(wěn)定發(fā)展對于廣大投資者利益至關(guān)重要等申辯，屬于案外、事后情況。4、根據(jù)當(dāng)事人違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會危害程度，依據(jù)《中華人民共和國證券法》第一百九十三條第一款的規(guī)定，證監(jiān)會決定：責(zé)令華銳風(fēng)電改正，給予警告，并處以60萬元罰款；對相關(guān)責(zé)任人員給予警告，并分別處以10萬元至20萬元不等的罰款；同時(shí)對相關(guān)責(zé)任人員采取5-10年的市場禁入。

　　截止2012年4月10日，劉妹持有華銳風(fēng)電2300股。2012年4月11日，劉妹買入華銳風(fēng)電700股，成交價(jià)格16.1元，成交金額11270元。2012年4月23日，劉妹賣出華銳風(fēng)電700股，成交價(jià)格16.14元，成交金額11298元。2012年6月26日，華銳風(fēng)電向劉妹送股2300股，2012年6月29日，華銳風(fēng)電向劉妹派息724.5元。2013年5月23日，劉妹賣出華銳風(fēng)電1000股，成交價(jià)格5.91元，成交金額5910元。

　　訴訟中，雙方均認(rèn)可華銳風(fēng)電虛假陳述的實(shí)施日為2012年4月11日，更正日為2013年3月7日，投資差額損失的基準(zhǔn)日為2013年7月1日，基準(zhǔn)價(jià)為5.26元。

　　訴訟中，劉妹明確其主張的投資差額損失部分的傭金比例及印花稅稅率均按1‰主張，其主張的利息的利率為0.35％（自2013年2月26日至2013年7月1日），華銳風(fēng)電對劉妹主張的計(jì)算方式不持異議。

　　裁判理由：

　　本案爭議焦點(diǎn)在于：一、華銳風(fēng)電的虛假陳述所涉事件是否屬于重大事件？二、華銳風(fēng)電主張的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的股價(jià)下跌應(yīng)否在計(jì)算劉妹的投資損失時(shí)予以扣除？三、本案是否存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？四、劉妹的投資損失與華銳風(fēng)電的虛假陳述之間是否存在因果關(guān)系？五、劉妹的經(jīng)濟(jì)損失如何計(jì)算？

　　一、關(guān)于華銳風(fēng)電虛假陳述所涉事件是否屬于重大事件，對此，本院認(rèn)為屬于重大事件。理由如下：（一）華銳風(fēng)電是在上市后首次發(fā)布年度報(bào)告時(shí)即存在虛假陳述，而且是有預(yù)謀、有策劃、系統(tǒng)性、有組織、大比例的財(cái)務(wù)舞弊，情節(jié)嚴(yán)重，性質(zhì)惡劣。（二）華銳風(fēng)電虛增利潤總額277861363.6元，高達(dá)2011年利潤總額的37.58％。這足以對華銳風(fēng)電的股價(jià)走勢以及投資人的投資決策產(chǎn)生影響。（三）華銳風(fēng)電因虛假陳述受到了中國證監(jiān)會的行政處罰，相關(guān)人員被處以禁入證券市場的處罰，這足以說明其虛假陳述行為所涉事件屬于重大事件。華銳風(fēng)電關(guān)于其系對企業(yè)收入確認(rèn)依據(jù)理解錯(cuò)誤而作出的虛假陳述，自發(fā)現(xiàn)該情況后隨即進(jìn)行了更正，并無惡意引誘投資人進(jìn)行投資的意圖，亦無以浮夸、利好的方式公布虛假信息的辯稱與本院查明的事實(shí)不符，本院不予采信。

　　二、華銳風(fēng)電主張的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的股價(jià)下跌應(yīng)否在計(jì)算劉妹的投資損失時(shí)予以扣除？對此，本院認(rèn)為不應(yīng)扣除，理由如下：（一）華銳風(fēng)電所作虛假陳述屬于誘多型虛假陳述，并且根據(jù)其提供的證據(jù)顯示，應(yīng)當(dāng)是在風(fēng)電行業(yè)面臨較為不利的政策背景下進(jìn)行的有預(yù)謀、有策劃、系統(tǒng)性、有組織的誘多型虛假陳述。華銳風(fēng)電虛增利潤總額277861363.6元，高達(dá)2011年利潤總額的37.58％。這足以對投資者的投資決策產(chǎn)生影響。（二）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)并非《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第十九條所明確規(guī)定的阻卻虛假陳述與損害結(jié)果之間的因果關(guān)系的法定事由。（三）華銳風(fēng)電對其所述的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對其股價(jià)下跌的影響力為40％的主張并未提出有說服力的理由和合理的計(jì)算方式。（四）華銳風(fēng)電無法明確行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通過什么方式在多大范圍內(nèi)對其股價(jià)產(chǎn)生影響，亦未提出區(qū)分該因素與虛假陳述對華銳風(fēng)電股價(jià)影響程度的標(biāo)準(zhǔn)和有說服力的理由。因此，本院對華銳風(fēng)電關(guān)于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的華銳風(fēng)電股價(jià)下跌應(yīng)在計(jì)算劉妹的投資損失時(shí)予以扣除的主張不予采信。

　　三、關(guān)于本案是否存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對此，本院認(rèn)為華銳風(fēng)電提供的現(xiàn)有證據(jù)不足以證明本案存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。理由如下：（一）《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第十九條第（四）項(xiàng)規(guī)定了被告舉證證明原告的損失或者部分損失是由證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系。依據(jù)該條規(guī)定，華銳風(fēng)電應(yīng)當(dāng)舉證證明劉妹的損失或部分損失是由證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致的。（二）由于該條規(guī)定并未對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的概念進(jìn)行定義，雙方當(dāng)事人對于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也有不同的理解，因此，本院依據(jù)證券業(yè)的通常理解確定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義。所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指對證券市場產(chǎn)生普遍影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，其特征在于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因共同因素所引發(fā)，對證券市場所有的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，這種影響為個(gè)別企業(yè)或行業(yè)所不能控制，投資人亦無法通過分散投資加以消除。（三）由于匯率、利率等金融政策、國內(nèi)和國際的突發(fā)事件、經(jīng)濟(jì)和政治制度的變動等所引發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是整個(gè)市場或者市場某個(gè)領(lǐng)域的所有參與者所共同面臨的，投資者發(fā)生的該部分損失不應(yīng)由虛假陳述行為人承擔(dān)。但是對于此種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，首先要由華銳風(fēng)電舉證證明造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的事由存在，其次應(yīng)當(dāng)證明該事由對股票市場產(chǎn)生了重大影響，引起全部股票價(jià)格大幅漲跌，導(dǎo)致了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（四）華銳風(fēng)電在本案中并未明確引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素，本院認(rèn)為，華銳風(fēng)電提供的證據(jù)均不能證明存在引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素存在，并且該因素對股票市場產(chǎn)生了重大影響，引起全部股票價(jià)格大幅漲跌，導(dǎo)致了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（五）對于虛假陳述行為和所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如影響股價(jià)變動以及各自影響的程度（華銳風(fēng)電主張系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響為37.2％），華銳風(fēng)電也沒有提出有說服力的理由。綜上，本院認(rèn)為華銳風(fēng)電提供的證據(jù)不足以證明本案存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、關(guān)于華銳風(fēng)電的虛假陳述與劉妹主張的損害結(jié)果是否存在因果關(guān)系，對此，本院認(rèn)為存在因果關(guān)系。理由如下：（一）《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第十八條規(guī)定：“投資人具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系：（一）投資人所投資的是與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券；（二）投資人在虛假陳述實(shí)施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券；（三）投資人在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣出該證券發(fā)生虧損，或者因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生虧損。”本案中，劉妹所投資的股票為華銳風(fēng)電股票，其在虛假陳述實(shí)施日以后至揭露日之前買入了華銳風(fēng)電股票，在基準(zhǔn)日以后繼續(xù)持有華銳風(fēng)電股票。從形式看，華銳風(fēng)電的虛假陳述與劉妹主張的損害結(jié)果之間具有因果關(guān)系。（二）《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第十九條規(guī)定：“被告舉證證明原告具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：（一）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣出證券；（二）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進(jìn)行的投資；（三）明知虛假陳述存在而進(jìn)行的投資；（四）損失或者部分損失是由證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致；（五）屬于惡意投資、操縱證券價(jià)格的。”根據(jù)該規(guī)定，在華銳風(fēng)電的虛假陳述與劉妹主張的損害結(jié)果之間具有形式上的因果關(guān)系之后，華銳風(fēng)電如果想免除其責(zé)任需就存在前述法定阻卻因果關(guān)系的事由承擔(dān)證明責(zé)任。但本案中，華銳風(fēng)電并未提供有效證據(jù)證明存在前述事由。因此，本院認(rèn)為劉妹主張的損害結(jié)果與華銳風(fēng)電的虛假陳述之間存在因果關(guān)系。

　　五、劉妹的經(jīng)濟(jì)損失如何計(jì)算？由于劉妹在華銳風(fēng)電虛假陳述實(shí)施日之前（2012年4月11日）即持有華銳風(fēng)電股票2300股，而且華銳風(fēng)電在虛假陳述實(shí)施日至更正日之間（股權(quán)登記日為2012年6月25日）進(jìn)行了除權(quán)派息，本院按照有利保護(hù)證券投資者合法權(quán)益的原則，如投資者在虛假陳述實(shí)施日至更正日期間有賣出股票的情況（700股），按照“先入先出”的原則，先行抵扣劉妹在虛假陳述實(shí)施日之前已經(jīng)持有的股票，且對該部分股票收回的相應(yīng)資金，不計(jì)入投資者提前收回的投資成本。對于投資者在虛假陳述更正日至基準(zhǔn)日期間賣出的股票基于同樣的理由，如果虛假陳述實(shí)施日前劉妹持有的股票數(shù)量大于虛假陳述實(shí)施日至基準(zhǔn)日期間賣出股票數(shù)量的總和，本院對虛假陳述更正日至基準(zhǔn)日期間賣出的股票，同樣按照“先入先出”的原則，對該部分股票不計(jì)入虛假陳述更正日至基準(zhǔn)日期間賣出的證券。

　　《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第三十條規(guī)定：“虛假陳述行為人在證券交易市場承擔(dān)民事賠償責(zé)任的范圍，以投資人因虛假陳述而實(shí)際發(fā)生的損失為限。投資人實(shí)際損失包括：（一）投資差額損失；（二）投資差額損失部分的傭金和印花稅。前款所涉資金利息，自買入至賣出證券日或者基準(zhǔn)日，按銀行同期活期存款利率計(jì)算。”本院認(rèn)為根據(jù)該規(guī)定，劉妹在本案中可以主張的損失包括：（一）投資差額損失，（二）投資差額損失部分的傭金和印花稅，（三）前述（一）與（二）的利息。

　　訴訟中，華銳風(fēng)電、劉妹均認(rèn)可本案涉案的虛假陳述的實(shí)施日為2012年4月11日，虛假陳述的更正日為2013年3月7日，投資差額損失的基準(zhǔn)日為2013年7月1日，基準(zhǔn)價(jià)為5.26元（未復(fù)權(quán)），經(jīng)本院審核，前述日期及基準(zhǔn)價(jià)與本院認(rèn)定一致，本院不持異議。經(jīng)本院計(jì)算，基準(zhǔn)價(jià)復(fù)權(quán)后的數(shù)額為10.87（5.26*2+0.35）元。

　　《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》第三十二條規(guī)定：“投資人在基準(zhǔn)日之后賣出或者仍持有證券的，其投資差額損失，以買入證券平均價(jià)格與虛假陳述揭露日或者更正日起至基準(zhǔn)日期間，每個(gè)交易日收盤價(jià)的平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。”依據(jù)上述規(guī)定，根據(jù)本院查明的事實(shí)，經(jīng)本院審核計(jì)算，劉妹的投資差額損失為3661元，投資差額損失部分的印花稅損失為3.61元，投資差額損失部分的傭金損失為3.61元，投資差額損失部分的利息損失以及投資差額損失部分的印花稅和傭金的利息損失共計(jì)為4.40元，以上共計(jì)3672.62元。對于劉妹主張的超出前述數(shù)額的部分，本院不予支持。

　　案例鏈接：劉妹與華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛案